本年 6 月，布莱恩・卡茨（Brian Katz）正在插足男儿在西北大学的毕业仪式，此时他收到了财务参谋人的短信，称有要事需面谈。几天后，参谋人见知卡茨，他自 2022 年起投资的市政债券基金已遭逢环节耗损。
卡茨在伊斯特利基金（Easterly Funds）旗下通达式基金 ——RocMuni 高收益市政债券基金中的合手仓，短短两天内暴跌 50%。这一跌幅在市政债券这一向来以庄重答复著称的 “保守型” 财富界限，号称惊东谈主。
“我其时弥漫畏惧了，” 卡茨示意，他本认为我方投资的是一只老例市政债券基金，“我从未遇到过这种情况，钱就这样虚构‘消失’了。”
即便在崩盘前，这只伊斯特利基金的范围按华尔街范例来看也不足为患 —— 执法本年 2 月，其惩处财富范围仅为 2.45 亿好意思元。但该基金的轰然倒塌，却突显出高收益市政债券（处所政府债务商场中的高风险界限）讳饰的隐患：这类债券的来回量时时极低（致使无东谈主问津），难以通过商场来回发现合理价钱。当突发性资金外流迫使基金司理以远低于其预估价值的价钱抛售问题财富时，像卡茨这样的投资者时时会措手不足。
就伊斯特利基金而言，为吩咐投资者赎回，其不得不以 “几好意思分兑 1 好意思元” 的极廉价钱出售无评级债券。该公司向好意思国证券来回委员会（SEC）提交的文献夸耀，基金合手仓中已有三分之一出现爽约。
晨星直销（Morningstar Direct）的数据夸耀，执法 5 月 31 日，这只伊斯特利基金的收益率达 6.7%，在 60 多只高收益市政债券基金中排行第一。本年前 8 个月，高收益市政债券基金类别累计吸金 61 亿好意思元，占市政债券通达式基金与来回所来回基金（ETF）总流入资金的 20%。
“要是一只基金的收益率在通盘可选家具中最高，大致即便仅仅置身最高行列，背后势必有其原因，” 晨星固定收益计谋高等掌握埃里克・雅各布森（Eric Jacobson）示意，“天地莫得免费的午餐。”
这家总部位于波士顿的基金公司已靠近两起鞭策诉讼，原告指控该基金虚增部分财富价值，并对其合手有的非流动性证券风险敞口作念出环节乌有讲明。与此同期，卡茨也已对其财务参谋人拿起仲裁索赔。
“该基金的财富估值顺服业内等闲认同的最好实践，” 伊斯特利基金的一位发言东谈主示意，但阻隔就基金功绩置评。
这只伊斯特利基金主要投资于政府实体刊行的无评级债券，这些债券用于为具有民众效益的私营部门花样融资，举例回收厂和养老智商。此类债券的还款主要依赖花样收入，相较于由税收收入担保的老例市政债券，踏实性更低。
该发言东谈主称，基金的刊行文献已透露推敲风险，包括出售债券时的本色成交价可能与基金估值存在各异（尤其是在来回清淡或商场波动较大的证券中）。文献还明确指出，基金贪图将大部分财富投资于高风险债券（垃圾债）或无评级债券。
麦凯盾牌财富惩处公司（MacKay Shields）董事总司理埃里克・卡扎茨基（Eric Kazatsky）示意，总体而言，在范围达 4.2 万亿好意思元的市政债券商场中，高收益债券约占 10%。
透明度缺失
与在荟萃来回所来回、收盘价由来回日收盘时细方针股票不同，绝大巨额债券通过场外商场（OTC）来回。这就导致债券基金无法获得每一只债券的单一收盘价。
由于婉曲肤浅可得的商场报价，债券基金需借助第三方估值工作来细目其投资组合的逐日价值及基金份额价钱。
“除了将债券与其他肖似家具进行对比，估值工作机构其实莫得太多可依据的信息，” 雅各布森说。
标普全球公司（S&P Global Inc．）前证券估值掌握 JR・里格（JR Rieger）指出，证券监管规定条目基金董事会或其指定机构监督第三方估值工作，并评估其估值递次，同期基金司理有义务响应财富确面前真不二价值。
此外，好意思国市政证券执法制定委员会（Municipal Securities Rulemaking Board）的数据夸耀，在 “买入并合手有” 为主的市政债券商场中，约 100 万只流畅证券中，平均逐日仅有 1.4% 会发生来回。
“各执己见，智者见智”
本年 4 月，好意思国总统唐纳德・特朗普（Donald Trump）晓喻 “开脱日” 贪图，大范围征收关税，激发等闲商场涟漪。自此，投资者启动从伊斯特利基金中快速撤资。晨星直销的数据夸耀，4 月该基金预估资金外流约 2400 万好意思元，5 月又流出 2150 万好意思元。
不外，彭博社通过分析该基金的投资组合与来回数据发现，在此技巧，该基金仍能以低于本身估值 10% 以内的扣头（部分情况下致使高于估值）出售更多流畅性较好且未爽约的债券。
但跟着投资者合手续撤资（6 月 3 日单日撤资近 1700 万好意思元），伊斯特利基金在 10 天后不得不出售其流动性最差的债券。通过查阅公开的投资组合与来回纪录可知，该基金这次抛售了至少 38 只债券（其中 18 只已爽约），部分债券的售价较面值扣头高达 100%（即近乎一文不值）。
该公司向好意思国证券来回委员会提交的文献夸耀，执法 5 月 31 日，伊斯特利高收益市政债券基金合手有的约 90 只市政证券中，跳跃 90% 为无评级证券，约三分之一已爽约。
其中，为肯塔基州某座 “废食用油滚动生物柴油” 工场融资刊行的爽约证券（价值约 900 万好意思元），成交价仅为面值的 3%；另一批为得克萨斯州某船埠和栈桥花样融资的债券（价值约 700 万好意思元），成交价仅为面值的 6%。证券文献夸耀，这两批债券均由得克萨斯州斯普林市动力公司杰斐逊企业有限拖累公司（Jefferson Enterprise LLC）的关联方刊行，该公司创举东谈主兼首席奉行官阿尔・萨拉扎（Al Salazar）已于前年 10 月因癌症逝世。
而就在两周前，依据第三方估值工作的数据，伊斯特利基金对这两批债券的估值还划分为面值的 70% 和 90%。
“好多时刻，估值即是‘各执己见，智者见智’，但信得过能考据估值的时刻，是当有东谈主试图字据这个估值进行来回，而商场给你一记‘迈克・泰森式’的重拳（即推行与预期差距雄伟），” 市政商场分析公司（Municipal Market Analytics）创举东谈主汤姆・多伊（Tom Doe）示意。
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拖累剪辑：郭明煜