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出品：新浪财经上市公司忖度院
作家：喜乐
2025年上半年，港股IPO市集以“冰火两重天”的极点分化态势迎来近四年最强复苏：42家企业登陆港交所，策动募资1067亿港元，较2024年上半年同比激增688%。这场由A to H大盘股与新经济赛谈启动的盛宴背后，中介机构的变装正履历潜入重构——头部保荐机构以百亿级承销规模主导市集口头，互联网券商借散户打新怒潮霸占份额，然则破发率高企、绿鞋机制失效、承销“蹭单”成风等乱象，暴披露欣慰表象下中介包袱的缺位。
（全文数据截止2025年6月30日）
中资机构凭借A to H名目资源上风占据市集主导地位
2025年上半年港股保荐市集呈现中资机构主导口头。前5名中，共有3家中资中介机构，其中中金公司以13单保荐、214.6亿港元规模位居榜首，保荐规模较第二名华泰证券（9单、133.9亿港元）进步近2倍。中资券商在保荐市集的崛起，一方面获利于港股IPO中A to H名目占据半壁山河，中资券商对A股公司的资源累积更具上风；另一方面也与频年外资机构活跃度缩短，外资中介对国外投资者的隐敝上风削弱等身分联系。
头部保荐机构破发率高企 名目筛选与估值订价把控存短处
然则，保荐机构的上市首日破发率数据却驰魂宕魄。中金公司保荐13单破7单，破发率54%，其保荐的METALIGHT首日最大跌幅30.3%；华泰证券保荐9单破6单，破发率高达67%，其中新吉奥房车上市首日最大跌幅达29.1%；外资摩根士丹利、高盛的首日破发率也辞别达到了60%、50%。这些数据揭示露面部机构在名目筛选、刊行订价建议中可能存在松开。
更值得警惕的是，保荐机构对名目估值的合感性枯竭有用判断。中信建投独家保荐的海螺材料科技，字据智通财经网，其刊行价对应的2023年PE高达约11.4倍，对应截止2024年6月30日的PB高达1.64倍，显耀高于行业平均水平。这径直导致该主见上市首日最大跌幅达47.7%，成为上半年破发最严重的名目。该名目以致触发了国际配售向HKPO回拨，令占比30%HKPO蒙受近50%的损失。这种为追求承销规模、承销用度而放任估值泡沫的行为，不仅毁伤投资者利益，转变摇了市集对保荐机构专科性的信任。
绿鞋机制的失效进一步暴露保荐机构的包袱缺位。按老例，算作绿鞋踏实商的保荐东谈主应在上市首日积极护盘。但数据自大，破发名目首日收盘平均跌幅达5.7%，中金保荐的Metalight、华泰保荐的新吉奥房车、中信保荐的颖通控股等名目盘中以致跌超20%，绿鞋资金动用规模成见不及，绿鞋计策成见失效，不禁让东谈主质疑稳市商是否充分试验踏实股价的义务，致使绿鞋机制形同虚设。
多家券商“蹭单” 无保荐名目却置身承销排行前方
在承销排行方面，出现了“无保荐、靠承销”的风景。中银国际未保荐任何名目，却通过参与21单承销置身第5名；国泰君安国际靠参与承销IPO之王——宁德时间，投入第12名。这种“蹭单”模式诚然短期内擢升了排行，却暴披露承销机构枯竭港股IPO名目开发才调，仅以赚取承销用度、擢升排行为计议的短视行为。
互联网券商收割散户 借平台上风推高HKPO认购倍数
2025年HKPO认购倍数平均达697.3倍，在此配景下，多家面向散户的互联网券商加入港股IPO承销团，并通过自己平台向散户奉行新股打新。关于宁德时间、布鲁可等市集热度高、主见质地优的名目，扩大个东谈主投资者宣传范围，让更多群体参与优质名目投资并共享收益，本是良性风景；但部分互联网券商却对机构认同度低的名目进行过度包装，在平台内大力宣传，向散户灌注乌有投资理念，东谈主为制造认购激动，导致国际配售份额向HKPO回拨，使无数散户堕入失掉，严重诬陷市集订价机制。
更有券商在APP内绽开国际配售通谈，眩惑个东谈主投资者参与，而这类名目多为机构需求不及的主见。以曹操出行为例，富途国际在其APP内绽开国际配售通谈，该名目上市首日收盘跌幅达14.2%，导致散户投资者碰到损失。
部分券商已酿成“专职”承销“包装类名目”的业务模式。以TradeGo、利弗莫尔为代表的机构，其承销主见盛大呈现“机构冷、散户热”的极点分化特征：国际配售认购倍数盛大低于1.5倍，靠散户高倍数认购触发还拨，将散户视为“接盘侠”。
中介包袱重塑与市集欺压构建
保荐机构和承销商的包袱缺失，径直导致市集出现无数订价与认购不对理的名目。本年香港开户数目飙升、南向资金流入加快，无数散户投资者涌入港股市集，在推进港股二级流动性改善的同期，也成为部分中介机构眼中的“流量红利”。部分券商通过渲染HKPO热度、提供高杠杆融资等口头，东谈主为推高认购倍数，促使名目向HKPO大幅回拨，却让散户在失去合理估值锚的炒作中蒙受损失。这种短视行为正在透支市集根基，弥远可能激励“打新资金除去-认购倍数下落-刊行遇冷”的恶性轮回。
中介机构的不镇定行为更龙套了成本市集资源建树功能。当无数资金被酌量至质地低下、估值虚高的名目，信得过具有投资价值的企业反而可能因认购不及而无法得到合理融资。昙花一现，港股市集将缓缓失去对优质企业的眩惑力，堕入“劣币斥逐良币”的逆境。
中介机构自己更应潜入反念念，追忆专科办事的本色。保荐机构应强假名目质地把控，放弃“重规模、轻质地”的乌有理念；承销商应效用业绩谈德，停止参与成见不对理的名目承销；稳市商应积极护盘，试验踏实股价的义务。只消中介机构信得过肩负起对市集、对投资者的包袱，才能弥远推进港股IPO市集健康发展。
市集自己也需引诱更有用欺压机制：机构投资者应阐扬更大监督作用，对中介机构的名目筛选与估值经过提议严格条款；散户投资者则需提高风险坚韧，感性看待券商宣传，幸免盲目跟风打新。
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包袱裁剪：曹希