开端：海外金融报
谋求港股上市的三只松鼠（300783.SZ），于8月27日晚间泄漏了2025年中期财报。
这份中期“收获单”呈现出显然分化：营收同比增长7.94%至54.78亿元，创同期新高；但归母净利润同比大幅下滑52.22%至1.38亿元，扣非后的归母净利润降幅更深，达77.57%，仅为5083万元。
从营收维度看，54.78亿元是三只松鼠开垦以来最佳的半年度营收数据，但个位数增速与旧年同期超75%的高增长酿成显著反差，增长动能显然放缓。
四肢“国民零食第一股”，坚果是三只松鼠的立业根基与营进出柱。2024年，该品类孝顺了53.66亿元营收，同比增长40.76%，占总营收比重过半，鞭策公司全年营收重回百亿台阶。
但是本年上半年，这一中枢业务却“拖了后腿”，收入27.31亿元，同比下降1.03%；同期由于海外场所影响，坚果原料本钱高潮，该品类毛利率同步下滑2.64个百分点至23.91%，成为负担利润的紧迫身分。
左宇 摄
现时失业食物行业竞争已进入尖锐化阶段，量贩零食店凭借廉价策略与丰富品类快速彭胀，捏续挤压传统品牌市集份额；坚果细分界限内，竞争敌手也在居品品性、订价策略、营销实行等维度加大插足，进一步加重了市集竞争压力，也为三只松鼠坚果业务的增长带来挑战。
不外，非坚果品类的进展为公司提供了一定增长复旧。上半年，概述零食收入达到13.98亿元，同比增长49.7%；烘焙居品收入同比增长11.96%，达6.82亿元。
渠说念端呈现“线上稳、线下分化”的走势。
线上依旧是三只松鼠的主力渠说念，占比约78.42%。上半年线上销售收入42.95亿元，同比增长5.01%。其中，抖音系平台凭借弘大的本色营销与流量上风，收入增长20.75%至14.78亿元；而在天猫系平台，受多种身分影响，收入下降18.56%至8.82亿元；京东系平台看护在8亿元驾驭。
线下渠说念中，分销业务进展亮眼，上半年收入为9.38亿元，同比增长40.21%，经销商数目增至2140家，新增269家；但线下门店渠说念承压，尽管门店总和净增长超百家，收入却同比下降18.69%至1.87亿元。
这一渠说念进展与三只松鼠永恒策略密切关联。独创东说念主章燎原此前明确，策画在2026年终了营收200亿元，其中线上、线下各占100亿元。线下主要依赖分销业务，并建议了“双百”策略，一是终了百万结尾，将铺市结余数目从10万莳植至100万级；二是达成百亿分销，使业务界限从20亿迈向100亿元。从上半年超11亿元的线下收入（含分销与门店）来看，策画尚远。
孙婉秋 摄
针对各渠说念进展，公司在事迹泄漏后的投资者干系举止中进一步解读：概述电商是业务基本盘；短视频电商是“品类发动机”，不仅具备渠说念属性，更具备本色及品牌属性；线下分销尚处在成永恒，以电商想维重构分销体系，当今通过一年的测试，日销品占比终了较大莳植，初步跑出十多个契机单品，后续会在基础款之上作念品性化、各别化升级；昔时的契机业态是自有品牌生计馆，当今已探索开出首店，昔时会作念进一步布局。
为了鞭策渠说念居品销售，三只松鼠上半年破耗了比以往更多的营销用度。
由于部分线上平台的流量结构发生变化，费率随之莳植，同期线下分销也加大市集用度插足，上半年，公司销售用度同比增长25.11%，攀升至11.19亿元；销售用度率20.43%，同比增长2.81个百分点。
其中，实行费及平台做事费占大头，从上年同期的6.07亿元增长超25%至7.61亿元。这些插足在一定程度上鞭策了营收增长，但也在净利润这块“蛋糕”上切去了不小的一块。再访佛坚果原料本钱高潮导致的毛利率下滑身分，共同导致三只松鼠上半年净利润腰斩，当期净利率2.47%，上年同期为5.71%。
值得贵重的是，2024年三只松鼠刚终了“重回百亿”的冲破——全年营收106亿元、归母净利润4亿元。打了一个漂亮的“翻身仗”后，公司于本年3月通告运行港股IPO，4月崇拜向港交所递交招股书，计较通过上市募资优化“制造、品牌、零卖”一体化布局。
如今这份营收增速放缓、净利腰斩的中期财报，或将成为其港股上市程度中的第沿途“考题”。
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背负裁剪：杨红卜